下調(diào)昊華能源13年業(yè)績(jī)至0.44元/股(原0.64),對(duì)應(yīng)13年P(guān)E25.9倍,不具備估值優(yōu)勢(shì)。下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)主要是預(yù)計(jì)海外煤價(jià)今年將有所下滑,下調(diào)公司無(wú)煙煤價(jià)格增速假設(shè)。昊華能源中長(zhǎng)期內(nèi)生成長(zhǎng)性較好,資源持續(xù)擴(kuò)張,600萬(wàn)噸產(chǎn)能紅高粱礦有望于14-15年投產(chǎn),昊華能源非洲海外項(xiàng)目也已于13年初獲得實(shí)質(zhì)性突破,故維持“增持”評(píng)級(jí)。 　　昊華能源12年實(shí)現(xiàn)每股收益0.75元/股,同比下降30.6%,低于申萬(wàn)預(yù)期0.84元/股。公司12Q1~Q4單季實(shí)現(xiàn)EPS分別為:0.38元/股,0.18元/股,0.15和0.04元/股(環(huán)比下降67.7%,同比下降70.9%)。公司12年?duì)I業(yè)收入69.3億元,同比下降0.25%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.04億元,同比下降30.6%。 　　昊華能源12年實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1030.87萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)17.5%,增量主要來(lái)自高家梁礦(+161萬(wàn)噸),本部無(wú)煙煤產(chǎn)量較11年下滑7萬(wàn)噸至493萬(wàn)噸;煤炭銷(xiāo)量1358.31萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)24.9%。 　　昊華能源4季度煤價(jià)下滑明顯,外加集中計(jì)提成本,使得4季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。 　　12Q4無(wú)煙煤銷(xiāo)量環(huán)比大幅回升,其中無(wú)煙煤出口量和國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量分別為50萬(wàn)噸左右和110萬(wàn)噸左右,較3季度110萬(wàn)噸左右的銷(xiāo)量水平明顯回升。全年無(wú)煙煤出口均價(jià)1103元/噸,同比下滑9.6%。12Q4國(guó)內(nèi)無(wú)煙煤售價(jià)為555元/噸左右,環(huán)比三季度下滑20.8%(12H1均價(jià)736元/噸,Q3均價(jià)700元/噸左右),使得全年無(wú)煙煤國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售均價(jià)降至673元/噸,同比下滑11.5%。高家梁礦全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量538萬(wàn)噸,其中下半年實(shí)現(xiàn)288萬(wàn)噸,環(huán)比增加15%。3季度高家梁礦煤炭不含稅價(jià)加速下滑至130元/噸后,4季度煤價(jià)回升至150元/噸左右,全年綜合煤價(jià)171元/噸,同比下滑17.5%,全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3億元。公司于4季度集中計(jì)提成本,推算得到12下半年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售無(wú)煙煤噸成本環(huán)比上半年增長(zhǎng)6.0%達(dá)到420元/噸;另外,12下半年無(wú)煙煤國(guó)外銷(xiāo)量環(huán)比下滑15%,國(guó)外銷(xiāo)售單位成本環(huán)比增幅達(dá)15%至480元/噸左右。全年本部噸煤生產(chǎn)成本410元/噸左右,同比增幅達(dá)13.2%。 　　昊華能源4季度管理費(fèi)用集中計(jì)提較明顯,但較往年平滑。4季度公司公計(jì)提管理費(fèi)用1.98億元,環(huán)比增長(zhǎng)26.3%。12年四季度管理費(fèi)用率分別為:6.8%、9.3%、10.4%和11.8%(11年為8.3%、6.3%、7.8%和12.6%)。 　　(文章來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó))