中國冶煉廠和國外礦山簽訂的2016年銅精礦長單加工費(fèi)（TC/RC）為97.35美元/噸和9.375美分/磅，對于這組數(shù)據(jù)，有兩點(diǎn)值得關(guān)注：（1）結(jié)束了2012年以來加工費(fèi)的連續(xù)上漲，表明全球銅精礦供應(yīng)過剩量在縮減，加工費(fèi)很可能就此出現(xiàn)拐點(diǎn)；（2）四位數(shù)的TC作為benchmark在長單談判史上屬于首見，表明供需雙方分歧較大，博弈激烈。在當(dāng)前銅價弱勢未改和下半年長單談判即將開啟之際，供需雙方博弈將有增無減，進(jìn)而提高銅價波動幅度。 　　首先，從供應(yīng)端來看，CESCO會議大型礦山企業(yè)達(dá)成協(xié)議，通過降低銅礦生產(chǎn)現(xiàn)金成本，而不是減產(chǎn)應(yīng)付當(dāng)前疲軟的銅價。我們認(rèn)為這主要基于中國冶煉產(chǎn)能提高后，2016年銅精礦將存在20萬噸的缺口，所以后期礦山會降低礦山開采輔助方面的成本維持生產(chǎn)利潤，但加工費(fèi)讓步的可能不大。 　　其次，從需求端來看，國內(nèi)冶煉廠對2016銅精礦供應(yīng)過剩預(yù)期較為樂觀，尤其是在礦山表示不減產(chǎn)后，對供應(yīng)過剩更為堅決，希冀下半年長單加工費(fèi)TC能夠簽到100美元/噸以上。 　　不過總的來看，2016年銅精礦供應(yīng)整體處于緊平衡狀態(tài)，無論缺口或過剩的量都非常小，在流通過程中很容易被消化，理論上將導(dǎo)致加工費(fèi)向冶煉廠成本傾斜，所以我們認(rèn)為下半年長單加工費(fèi)TC高于100美元/噸的概率非常小。 　　從現(xiàn)貨方面來看，農(nóng)歷新年前干凈銅精礦長單TC維持在100美元/噸以上，冶煉廠大量進(jìn)貨，庫存遠(yuǎn)超過20天的理論備貨量。年后，現(xiàn)貨成交偏少，但現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)下滑，尤其在3月末部分冶煉廠恢復(fù)買貨后，TC大幅下滑至80-85美元/噸，逼近國內(nèi)煉廠成本。面對持續(xù)下滑現(xiàn)貨TC，國外礦企已出現(xiàn)要求縮減長單簽訂量的跡象，估算2016全年長單量較2015年減少10%-20%，更多銅精礦將流向了現(xiàn)貨市場。我們認(rèn)為礦山對銅礦供應(yīng)的主導(dǎo)權(quán)提高和冶煉廠對利潤訴求的博弈將貫穿全年，預(yù)期加大銅價的波動。