今年以來(lái)，黃金價(jià)格延續(xù)上漲行情，并不斷創(chuàng)出歷史新高，其中，COMEX黃金價(jià)格最高觸及2976.4美元/盎司。1月上旬，受春節(jié)假期消費(fèi)者購(gòu)金需求旺盛、中東局勢(shì)緊張等因素影響，黃金價(jià)格不斷攀升。1月中下旬，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，盡管美國(guó)1月CPI超預(yù)期上漲，抑制了短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，但特朗普關(guān)稅政策的不確定性，仍為金價(jià)上漲提供了動(dòng)力。1月份，COMEX黃金價(jià)格以7%的累計(jì)漲幅收于2831.50美元/盎司，創(chuàng)下2015年以來(lái)的“最佳1月份表現(xiàn)”。2月份以來(lái)，地緣政治局勢(shì)成為主導(dǎo)貴金屬行情的主要因素。2月上旬，俄烏沖突談判進(jìn)展和美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒反復(fù)，黃金價(jià)格繼續(xù)走高。目前，由于俄烏問(wèn)題仍懸而未決、美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)，貴金屬價(jià)格仍維持高位震蕩。國(guó)內(nèi)貴金屬價(jià)格跟隨外盤走勢(shì)，2月5日春節(jié)假期開(kāi)盤首日，滬金價(jià)格便跳空高開(kāi)，滬金價(jià)格最高觸及691.76元/克。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性

　　隨著特朗普的就任，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)預(yù)期升溫，而特朗普所采取的政策，可能會(huì)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)非衰退性降息空間有所縮窄，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期或許更為樂(lè)觀。

　　受訂單增長(zhǎng)和生產(chǎn)加快的推動(dòng)，美國(guó)1月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.9，創(chuàng)2022年9月以來(lái)新高，制造業(yè)前景趨于樂(lè)觀。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，新訂單指數(shù)55.1，為2022年5月以來(lái)最高，連續(xù)第5個(gè)月上漲，表明需求回升，或推動(dòng)生產(chǎn)商加大產(chǎn)量；生產(chǎn)指數(shù)穩(wěn)步進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，單月攀升2.6%，至52.5，是去年3月份以來(lái)的最高水平；物價(jià)支付指數(shù)為54.9，創(chuàng)下去年5月份以來(lái)新高，表明在需求強(qiáng)勁的環(huán)境下，生產(chǎn)商在應(yīng)對(duì)成本上升的問(wèn)題。

　　但美國(guó)1月ISM服務(wù)業(yè)不及預(yù)期，較去年12月份回落，表明服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭略有減弱。美國(guó)1月ISM服務(wù)業(yè)PMI為52.8，略高于去年的平均水平。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，新訂單指數(shù)為51.3，下降至近7個(gè)月以來(lái)的最低水平，表明未來(lái)幾個(gè)月的相關(guān)活動(dòng)可能會(huì)放緩；商業(yè)活動(dòng)指數(shù)為54.5，下降至近5個(gè)月以來(lái)低點(diǎn)，進(jìn)一步表明服務(wù)業(yè)擴(kuò)張勢(shì)頭放緩。

　　美國(guó)非農(nóng)就業(yè)市場(chǎng)依然保持韌性，1月份，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)14.3萬(wàn)人，為近3個(gè)月以來(lái)最低水平，遠(yuǎn)不及預(yù)期的17.5萬(wàn)人。

　　綜合來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有韌性、勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊穩(wěn)健、美國(guó)通脹黏性較大。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息空間或?qū)⑦M(jìn)一步被壓縮，但對(duì)美元指數(shù)和美債收益率有一定支撐，或限制貴金屬價(jià)格上漲空間。

　　美國(guó)通脹反彈預(yù)期升溫

　　美國(guó)通脹預(yù)期反彈是長(zhǎng)期支撐貴金屬價(jià)格上漲的重要因素，隨著美國(guó)各項(xiàng)政策的不斷推進(jìn)，市場(chǎng)擔(dān)憂原本就回落緩慢的通脹可能會(huì)再次反彈。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月CPI同比增長(zhǎng)3%，高于前值2.9%；環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，不但高于前值0.4%，更是2023年8月以來(lái)最快增速。美國(guó)1月CPI的增長(zhǎng)，顯示出美國(guó)去通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，為美國(guó)通脹回落遇阻再增添新證。在美國(guó)關(guān)稅上調(diào)和勞動(dòng)力供應(yīng)增長(zhǎng)受到擠壓等新的通脹風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始出現(xiàn)之際，美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有完成讓通脹回落的工作。美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)推遲降息。芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，3月份，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議大概率維持利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)6月份不降息的概率增長(zhǎng)15.8%，至66.1%。但如果通脹持續(xù)反彈，美聯(lián)儲(chǔ)2025年可能都不會(huì)降息，甚至還有可能加息。

　　美國(guó)實(shí)際利率是影響貴金屬走勢(shì)的核心因素，從具體來(lái)看，實(shí)際利率可以被拆分為名義利率和通脹預(yù)期兩個(gè)部分，名義利率的高低主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑和節(jié)奏。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)出的韌性使美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息動(dòng)作有所克制，預(yù)計(jì)名義利率或趨于下行，但下行速度或放緩。此外，美國(guó)通脹預(yù)期的主要影響因素來(lái)自于石油價(jià)格以及核心服務(wù)項(xiàng)通脹，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期升溫、地緣局勢(shì)變化和全球貿(mào)易局勢(shì)不確定性較大，預(yù)計(jì)美國(guó)通脹預(yù)期或進(jìn)一步走高。從長(zhǎng)期來(lái)看，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)展示出較強(qiáng)韌性、美聯(lián)儲(chǔ)仍處于寬松周期以及美國(guó)兩黨政策施政政策等，可能會(huì)進(jìn)一步推升美國(guó)通脹，美國(guó)實(shí)際利率或趨于下行，這將是長(zhǎng)期提振貴金屬價(jià)格的重要因素。

　　美國(guó)關(guān)稅政策不確定性較大

　　近期，地緣博弈有緩和跡象，但關(guān)稅博弈仍在延續(xù)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普正式就任以來(lái)，各項(xiàng)政策頻頻“朝令夕改”，但并未徹底緩解投資者的緊張情緒，黃金價(jià)格表現(xiàn)較為明顯。2月1日，特朗普簽署行政令，對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅。根據(jù)行政令，美國(guó)還對(duì)進(jìn)口自墨西哥、加拿大兩國(guó)的商品加征25%的關(guān)稅，其中，對(duì)加拿大能源產(chǎn)品的加稅幅度為10%。2月3日，美國(guó)向墨西哥和加拿大商品加征關(guān)稅的計(jì)劃將暫緩一個(gè)月實(shí)施。2月10日，美國(guó)宣布對(duì)所有鋼、鋁進(jìn)口加征25%的關(guān)稅，關(guān)稅將適用于來(lái)自所有國(guó)家的鋼、鋁進(jìn)口。此外，美國(guó)還宣布實(shí)行對(duì)等關(guān)稅政策。從目前來(lái)看，美國(guó)關(guān)稅政策仍面臨較大變數(shù)，現(xiàn)階段美國(guó)關(guān)稅政策具有較強(qiáng)的“工具屬性”，即外交談判彈性較大，這也暗示未來(lái)市場(chǎng)將圍繞美國(guó)關(guān)稅政策談判進(jìn)展波動(dòng)。

　　當(dāng)前，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)、通脹等方面的影響并未完全顯現(xiàn)，除黃金走勢(shì)較為強(qiáng)勁外，股票市場(chǎng)表現(xiàn)平淡。特朗普雖于2月4日宣布對(duì)中國(guó)加征10%的關(guān)稅，但相較于其選舉時(shí)聲稱的60%關(guān)稅政策，仍有一定緩和；而其2月3日宣布的對(duì)加拿大及墨西哥25%關(guān)稅將推遲至少30天，這也造成市場(chǎng)觀望心態(tài)。因此，市場(chǎng)仍需持續(xù)關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策實(shí)際落地的效果，若后續(xù)美國(guó)關(guān)稅政策推進(jìn)不及市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)硬，那么投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)回升，貴金屬價(jià)格或?qū)⒚媾R調(diào)整壓力。（中國(guó)有色金屬報(bào)）