自4月2日美國(guó)宣布加征關(guān)稅以來，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍下跌，大宗商品走勢(shì)也出現(xiàn)了分化，其中，避險(xiǎn)類資產(chǎn)——黃金的價(jià)格大幅上漲，COMEX黃金價(jià)格突破3200美元/盎司，而其他商品都出現(xiàn)不同程度的下跌。

　　美國(guó)的關(guān)稅政策引發(fā)了市場(chǎng)總需求方面的擔(dān)憂，這使得大宗商品面臨著需求增速放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的沖擊。在關(guān)稅博弈的過程中，大宗商品的波動(dòng)也會(huì)隨之加大。從長(zhǎng)期來看，全球貿(mào)易體系的重構(gòu)、貿(mào)易再平衡以及美國(guó)關(guān)稅政策的妥協(xié)等積極因素，能夠?qū)_這種需求端所受到的沖擊。此外，“貿(mào)易戰(zhàn)”并不能有效地解決美國(guó)的貿(mào)易逆差和債務(wù)高企等問題，反而會(huì)進(jìn)一步削弱美元的信用。而黃金由于其貨幣屬性的回歸，其價(jià)格大幅走強(qiáng)。

　　美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)總需求擔(dān)憂

　　特朗普政府加征高額關(guān)稅，進(jìn)一步擾亂了全球貿(mào)易秩序，拖累了全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，進(jìn)而有可能使得社會(huì)總需求也隨之放緩。根據(jù)預(yù)測(cè)，在美國(guó)對(duì)其他國(guó)家加征25%關(guān)稅的情形下，2025年全球貿(mào)易量的降幅或在10%左右；在美國(guó)對(duì)其他國(guó)家加征25%以上關(guān)稅的情形下，全球貿(mào)易量的降幅可能超過60%。

　　美國(guó)是全球主要的消費(fèi)國(guó)，一旦其經(jīng)濟(jì)陷入衰退，社會(huì)總需求會(huì)出現(xiàn)急劇萎縮。高額關(guān)稅的壓力很大一部分會(huì)傳導(dǎo)至消費(fèi)者，由美國(guó)居民來承擔(dān)。這具體表現(xiàn)在進(jìn)口物價(jià)指數(shù)攀升、消費(fèi)者實(shí)際可支配收入下降和消費(fèi)支出萎縮。2月份，美國(guó)實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比僅增長(zhǎng)0.1%；4月份，美國(guó)加征關(guān)稅后預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。此外，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的商品包括機(jī)電產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備、紡織品、家具和金屬制品，大多數(shù)屬于中間資本品，因此，高額關(guān)稅很大可能將導(dǎo)致美國(guó)制造業(yè)缺乏中間資本品而出現(xiàn)開工率下滑的情況。

　　中國(guó)既是生產(chǎn)大國(guó)，也是消費(fèi)大國(guó)，關(guān)稅對(duì)中國(guó)進(jìn)出口的沖擊主要是短期性的，長(zhǎng)期影響不大。首先，出口轉(zhuǎn)內(nèi)需，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較大，可以消化一部分外需下滑帶來的缺口。但制約內(nèi)需的主要是居民可支配收入增速放緩，需要財(cái)政補(bǔ)貼政策和收入分配改革來完成擴(kuò)內(nèi)需。其次，中國(guó)擁有全球最完備的工業(yè)體系，出口商品在成本、技術(shù)和種類方面無法替代，出口多元化意味著當(dāng)對(duì)美國(guó)的出口出現(xiàn)下降時(shí)，能夠借助區(qū)域貿(mào)易來進(jìn)行彌補(bǔ)。例如，可以通過與“一帶一路”國(guó)家、東南亞以及拉美地區(qū)國(guó)家開展貿(mào)易往來，從而在一定程度上降低對(duì)單一美國(guó)市場(chǎng)的依賴。最后，中國(guó)進(jìn)口需求并不會(huì)受到對(duì)美加征關(guān)稅的影響，進(jìn)口可替代性很強(qiáng)。

　　因此，從理論上講，美國(guó)政府加征關(guān)稅導(dǎo)致全球貿(mào)易量短期急劇下降，會(huì)影響總需求擴(kuò)張，大宗商品價(jià)格短期承壓。美國(guó)消費(fèi)的下滑趨勢(shì)較為確定，但對(duì)中國(guó)而言，雖然面臨外需下滑的情況，只是短期現(xiàn)象，并且國(guó)內(nèi)的需求存在著較大的擴(kuò)張空間。從長(zhǎng)期來看，這種外需下滑的影響不一定會(huì)導(dǎo)致全球總需求降幅過大。隨著全球貿(mào)易逐步再平衡，這種外需帶來的總需求下降問題有望逐步得到修復(fù)。

　　關(guān)稅博弈最終會(huì)通過談判解決

　　首先，特朗普政府內(nèi)部在關(guān)稅政策上存在嚴(yán)重分歧，財(cái)政部長(zhǎng)貝森特曾警告，全面關(guān)稅可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩；而貿(mào)易顧問納瓦羅則主張強(qiáng)硬關(guān)稅政策；商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克也預(yù)測(cè)某些關(guān)稅可能引發(fā)全球?yàn)?zāi)難。

　　其次，上一次美國(guó)加征高額關(guān)稅在1930年，高額關(guān)稅是導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條的重要原因之一。隨著美國(guó)政府承受的經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，其談判的意愿會(huì)逐步增強(qiáng)。1930年6月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《斯姆特—霍利關(guān)稅法》，實(shí)際關(guān)稅稅率從13.5%上升至19.8%，引發(fā)外國(guó)反制，貿(mào)易萎縮進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)蕭條。當(dāng)時(shí)的高關(guān)稅導(dǎo)致消費(fèi)大幅萎縮，出現(xiàn)通縮。當(dāng)前，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、通脹環(huán)境與1930年時(shí)有所不同，美國(guó)更難承受高額關(guān)稅的沖擊。一方面，當(dāng)前美國(guó)通脹壓力很大，而1930年美國(guó)通脹處于較低水平，不存在通脹的壓力。另一方面，當(dāng)前美國(guó)工業(yè)和出口占全球的比重低于1930年。2024年，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值占比全球15.9%，而1930年占比40%以上；2024年，美國(guó)商品出口占比7.9%，而1930年占比14%。

　　最后，美國(guó)政府很難通過加征關(guān)稅達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。一是中國(guó)和歐盟都出臺(tái)了反制措施，日本也表達(dá)了不愿意過度妥協(xié)的意愿；二是“特里芬難題”意味著美國(guó)很難在貿(mào)易順差的情況下維持美元的國(guó)際結(jié)算地位；三是美國(guó)制造業(yè)空心化、人工成本高企和缺乏工業(yè)配套體系，制造業(yè)回流困難重重，幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。

　　黃金價(jià)格漲勢(shì)未盡

　　由于觸發(fā)總需求擔(dān)憂，美國(guó)加征高額關(guān)稅對(duì)大宗商品的影響整體偏空，黃金價(jià)格受益于美國(guó)加征關(guān)稅的影響而不斷創(chuàng)下歷史新高。貿(mào)易保護(hù)主義沖擊全球貿(mào)易體系，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性受到?jīng)_擊，地緣政治聯(lián)盟出現(xiàn)松動(dòng)，一系列挑戰(zhàn)正改寫全球秩序，美元信用受到特朗普加征關(guān)稅的沖擊進(jìn)一步削弱，全球其他國(guó)家尋求替代美元的結(jié)算貨幣，以降低對(duì)美元的依賴。從國(guó)際外匯儲(chǔ)備幣種占比上來看，21世紀(jì)初美元份額達(dá)71%以上，2024年四季度已經(jīng)降至57.8%，顯示出全球央行對(duì)美元信任度的降低。近期，美元遭遇大規(guī)模拋售也是美元信用走弱的一個(gè)佐證。

　　綜上所述，特朗普政府加征高額關(guān)稅后，進(jìn)一步擾亂全球貿(mào)易秩序，拖累全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，有可能影響社會(huì)總需求，其中，美國(guó)需求下降是確定的，但中國(guó)需求可能保持相對(duì)平穩(wěn)。此外，關(guān)稅博弈最終會(huì)回到談判桌上，高關(guān)稅很難持久，但市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。因此，多數(shù)商品短期承壓，黃金價(jià)格有望繼續(xù)保持漲勢(shì)。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)